深圳市通洋国际货运代理有限公司
厦门空港:受益三通增长势头加速 增持评级
发布时间:2008-5-30   点击: 357

  主业稳定增长,防御优势突出

  明显受益三通,未来增长有保障

  资产注入带来新盈利增长点

  天相投顾 张勋

  2008年1-6月,公司实现营业收入2.21亿元,同比增长12.45%;营业利润9852万元,同比下降8.48%;实现归属于母公司所有者的净利润7576万元,同比下降6.19%;折合每股收益0.25元,基本符合市场预期。

  吞吐量实现稳定增长。厦门机场08年上半年实现飞机总起降4.58万架次,比去年同期增长9.59%;实现旅客吞吐量453.07万人次,比去年同期增长9.40%;08上半年实现货邮吞吐量为9.99万吨,比去年同期增长6.82%。在航线营销方面,深挖腹地资源,通过进一步的航线网络扩张和多式联运,打开营销新局面。在非航空业务方面,挖掘潜力,实现收益进一步提升。在不考虑三通效应的情况下,预计公司客货流量未来三年仍将保持10%的增长,机场的利用率将得到进一步的提升。

  收购资产增厚下半年盈利。公司收购集团公司的跑道,消除了与集团公司的同业竞争。跑道资产预计08、09年分别实现净利润分别约为5500万元、6500万元。由于机场跑道的收购08年7月完成,08年只贡献半年利润。我们预计跑道资产的盈利对公司08、09年的盈利贡献分别为0.09元、0.22元。

  广告业务和租赁业务成为报告期公司收入和利润主要支撑点。报告期内,公司各项业务发展苦乐不均:占收入比重一直较大的航空运输服务业务(占比36%)、货站及仓储业务(占比17.7%)收入分别意外下降8.89%和小幅增长5.61%,毛利率分别同比下降6.03个、5.95个百分点,各自下降至报告期的46.97%、60.43%;我们分析认为,机场收费政策改革和厦门机场国际货运比例较高因而受国际经济影响较大是上述两项业务收入增长和盈利能力不达预期的主要原因。公司广告业务和租赁业务报告期内表现良好,收入分别同比增长53.44%、20.96%,其中租赁业务毛利率进一步提升3.32个百分点,达到89.26%,广告业务受户外广告开拓,毛利率与去年基本持平;二者成为报告期内公司收入和利润的主要支撑点。

  成本压力和投资收益骤减进一步制约利润增长。报告期内,受人工、材料等成本攀升影响,公司营业成本增长26.55%。除租赁业务外,公司其他主要业务成本均增长较快,运输业务在收入下滑的情况下,成本同比增长2.8%,货站与仓储业务和广告业务成本同比分别增长24.32%、54.76%,侵蚀了收入增长带来的利润增益。同时,报告期内公司投资收益减少了1063万元,同比下降77%,主要原因在于去年同期公司获得了将近1346万元的新股申购收益。若剔除该部分影响,公司实际营业利润是略高于去年同期数值的。

  静待公司下半年利润快速增长。我们认为,尽管目前的民航业形势并不乐观,但是,我们依然可以期待公司下半年利润的快速增长。第一,公司在6月底完成了对大股东飞行区资产的收购,并重新签订了收入划分协议,该部分资产将于7月份开始纳入报表核算,数据显示,本次收购的资产07年实现净利润5726万元,即使按照50%的银行贷款支付比例保守测算,也能够为上市公司分别增加08年、09年EPS0.09元、0.19元;对上市公司08年业绩有17%的增厚;第二,公司于今年5月份对机场商铺租赁进行了新一轮招标更新,新的招租合同使得基准租金提升幅度预计接近30%的水平,新合同已经于8月份开始执行,该事宜将推动公司租赁业务收入下半年呈现高速增长态势,对利润增长形成有力支撑;第三,预计随着奥运会结束、两岸直航的进一步推进,民航业业务量增速将在9月份开始逐步反弹,公司业务量增长的颓势有望得到改观。基于上述几点,我们认为公司08年利润快速增长完全可以期待;此外,受前述因素的翘尾效应影响,公司09年业绩增长也将有比较可靠的支撑。

  维持“增持”投资评级。根据公司资产收购情况、行业以及公司最新动态,我们对公司的盈利预测进行调整,下调公司2008年、2009年业务量增长预期并将资产收购情况纳入报表,综合计算后,调减公司08年EPS0.04元。调整后,公司2008年、2009年、2010年EPS分别为0.63元、0.75元、0.86元,对应的动态PE分别为24.1倍、20.1倍和17.6倍。尽管估值水平高于市场和机场上市公司平均水平,但是,考虑到在弱势中机场板块战胜市场的历史走势、公司未来两年的稳定明确的业绩增长以及未来大小三通带来的持续利好,我们依然维持对公司的“增持”投资评级。

Copyright(C)www.ocecn.com All Rights Reserved 粤ICP备17040792号-1