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中国国航:业务增长放缓主业出现亏损 评级中性
发布时间:2008-5-30   点击: 337

  2008 年 1-6 月,公司实现营业收入 257.6 亿元,同比增长13.26%;营业利润14.14亿元,同比下降16.58%;归属于母公司所有者的净利润12.82亿元,同比下降1.38%;实现每股收益0.11元;扣除非经常性损益后每股收益为0.08元。

  国货航纳入合并范围,是收入增长领先南航、东航增长的主要原因。国航报告期收入同比增长 13.26%,远高于南航、东航的 8.9%和 6.3%。主要原因在于公司报告期把国货航纳入合并范围,使得货运业务收入同比增长88.5%。若用可比数据比较,国航客运和货运收入分别同比增长 5.35%、5.79%,整体收入增速低于南航、东航。

  需求增长放缓,收益水平持续提升。上半年,受自然灾害、奥运会安全因素和次贷危机导致的全球经济增长放缓影响,国航运营表现整体低靡。业务量方面,公司收入客公里、货运吨公里、旅客运输人数同比分别增长 1.89%、-1.27%、-1.49%,需求增长放缓态势明显;运营效率方面,客座率75.08%,同比减少0.76个百分点,货邮载运率58.69%,同比提高 5.58 个百分点;值得肯定的是,得益于公司两舱业务的快速增长和全货机运用效率的提高,公司收益水平持续提升,每收入客公里收益同比增加 3.40%,每收入货运吨公路收益同比增加7.16%。

  主业出现亏损,汇兑收益支撑盈利。受人民币对美元快速升值影响,公司实现账面汇兑收益净额19.01亿元,若剔除该部分影响,公司税前亏损为 4.75 亿元,若进一步考虑非经常性损益影响,则公司主业亏损8.64亿元,折合EPS为-0.07元。造成公司主业亏损的主要原因为国际航油价格在二季度的大幅度飚升。数据显示,公司6月份国际航油、与国际接轨的五大机场航油、国内航油采购均价分别为9163元/吨、9261元/吨、7908元/吨,同比分别上涨68%、63%、36%,而公司与国际油价接轨的加油量占总耗油量的55%左右。上半年不断高企的油价使得公司盈利能力在需求放缓背景下大幅度削弱,公司客运业务和货运业务毛利率分别同比下滑7.15个、5.62个百分点,至11.16%、8.76%。

  公司下半年形势依然严峻。1、为保障奥运运行,公司于 7月20日至8月31日期间每日调减其在首都机场60个航班时刻,在本来需求受到抑制的行业背景下,公司运力投放计划进一步受到压缩,运力投放地区的改变将降低收益水平;2、四川地震灾害对公司西南市场收益的影响短期内难以消除;3、最近两次国内航油价格调整对航空公司盈利的杀伤力将在三季度显现,也是国际油价今年来大幅上扬后真正全面作用于我国航空业的时间区间,航空公司在旺季经营压力大幅增加;4、如果国内外经济状况得不到好转迹象,四季度航空业务量增长依然面临诸多问题;5、人民币对美元升值减速预期强烈,很可能使得航空股上半年保持盈利的依赖不再。

  风险提示。经济面持续下滑,业务量增速回升不如预期;美元反弹,人民币升值幅度不如预期;油价持续居高不下;重大航空事故等。

  盈利预测与评级。我们进一步调整公司业务量增长假设,并再次下调公司盈利预测。下调后预计公司08-10年EPS分别为0.17元、0.40元、0.65元,08年、09年对应的动态PE分别为33.8倍、14.2倍。我们认为,在当前的高油价和需求受到挤压的背景下,行业和公司盈利状况处于低靡期,价值投资风险较大,暂时维持“中性”投资评级。可适时关注油价回落、行业重组预期、人民币加速升值、需求反弹带来的交易性投资机会。

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